코로나 바이러스 위기 대응 방법 (하워드막스)

저는 코로나바이러스 위기를 통해 제가 할 수 있는 모든 정보와 견해를 제공할 것입니다.

1. 코로나 바이러스 커브가 평평하게 되어야

코로나 바이러스의 확산은 "기하 급수적"으로 묘사되어 왔습니다. 대부분의 사람들은 그것이 무엇을 의미하는지 정확히 이해하지 못한 채 이 단어를 사용합니다. 간단히 말해, 기하급수적인 성장은 우리 사업에 종사하는 사람들이 말하는 복리라고 부르는 것의 실제 버전입니다. 다시 말해, 성장률이 있고, 문제의 변수는 매 기간마다 그 비율만큼 증가합니다. 따라서 성장률은 일정하지만 증가의 크기는 각 기간에 증가합니다. 수 년 간, 우리는 인터넷에서 "입소문"을 타고 있는 것에 대해 이야기해 왔습니다. 이것이 기하 급수적인 성장이 의미하는 바입니다.

매일 발생하는 새로운 사례의 수가 10%로 일정하게 증가하고 1일째에는 100건의 새로운 사례로 시작한다면 2일차에는 110건, 3일차에는 121건, 4일차에는 133건, 5일째에는 146건의 새로운 사례가 발생할 것입니다. 하루 10%씩 계속 늘어나면 31일에 1745건이 새로 발생할 것입니다다. (이런 숫자에 대해 글을 써야 하는 것이 매우 유감입니다.)

코로나 바이러스와 싸운 단기간의 성공은 그 질병을 제거하는 것으로 설명되는 것이 아니라 오히려 "커브를 평평하게 하는 것"으로 묘사됩니다. 즉,(a)성장률을 낮추는 것은 매일 새로운 사례가 증가하는 결과를 가져올 것이고(그러나 여전히 증가하고),(b)성장률을 부정적으로 만드는 것은 전날보다 매일 새로운 사례가 줄어들 것이라는 것을 의미합니다.

전문가들은 조만간 곡선이 평평해 진 다음 아래로 굽어 질 것이라는 가정 하에 병을 통제하고 어쩌면 3개월에서 6개월 안에 사라질 수도 있다고 보고 있는 것으로 보입니다. 이와 관련하여 낙관적인 이유는 다음과 같습니다.

- 사람들은 점점 고립될 것입니다. 그런 점에서 학교, 기업, 집결지의 폐쇄가 도움이 될 것입니다.

- 테스트를 통해 우리는 질병에 걸린 사람들을 식별하고 건강한 사람들과 구분할 수 있을 것입니다.

- 이 질병은 따뜻한 날씨가 시작되면 사라질 것입니다.

- 예방 백신이나 치료제가 개발되어 승인될 것입니다.

물론, 이런 일들이 언제 일어날지는 아무도 모릅니다. 하지만 우리는 이러한 병용으로 앞으로 3개월에서 6개월로 질병이 제한되기를 바랍니다.

2. 단기 대응

새로운 코로나 바이러스의 수가 증가하는 추세를 멈추거나 되돌리기 위해서는 강력한 조치가 필요하다는 것은 분명합니다. 다른 나라에서 본 것은 다음과 같습니다.

- 제안하는 것이 아니라, 사람들에게 밖에 나가고, 모이고, 사람들과 어울리는 것을 그만두라고 명령함

- 그들의 집 문턱을 넘은 것에 대해 처벌을 부과함

- 진단 받은 사람들의 움직임을 막고 휴대 전화를 통해 움직임을 추적함

코로나 바이러스를 가진 사람들을 식별하고 다른 사람들에게 전염되는 것을 막는 것이 가장 좋다는 사실에 대해 의심의 여지가 없는 듯 합니다. 따라서 바이러스와의 전쟁은 대중의 건강에 대한 고려를 시민의 자유와 충돌하게 할 수도 있습니다. 사람들의 움직임을 제한하는 것은 "미국인 답지 않은 "것이지만, 지금까지 미국 독립 정신은 일부 사람들이 그들의 일상적인 행동을 유지하는 것을 정당화하도록 허용하고 있는 것처럼 보입니다. 경고, 제안, 격려뿐만 아니라 규칙도 필요할 수 있습니다. 이러한 제한은 바이러스와의 전쟁에서 승리할 가능성을 높일 것입니다.

마찬가지로, 사업을 하기 위해 함께 모이는 사람들은 전염병을 연장하고 악화시킬 것입니다. 폐업하는 사업이 많을수록 우리는 그 질병에 대해 더 많은 성공을 거둘 가능성이 높습니다. 게다가, 폐쇄로 가는 것이 확산을 줄여 준다는 사실은 의사와 병원으로의 환자들의 흐름을 완화시켜 줄 것이고, 환자들을 돕는 의료 시스템의 능력을 향상시켜 줄 것입니다. 하지만 물론 개인과 경제에 미치는 영향은 고통스러울 것입니다.

3. 피할 수 없는 고통

단기뉴스는 좋지 않을 것입니다. 다음과 같은 내용이 포함될 것입니다.

- 폐업

- 작업 손실

- 공급망 붕괴

- 생산과 유통의 어려움으로 인한 생활 필수품의 부족

- 보건 시스템에 대한 도전

많은 사업체(예:항공사, 호텔, 극장)들이 문을 닫으라는 명령을 받았습니다. 일부는 수익이 감소하는 것을 보았습니다. 이러한 모든 것들이 일자리를 잃게 하고 특히 저소득층 근로자들에게 큰 영향을 미칠 것입니다.

3월 17일, 므누신 재무 장관은 정부가 적절한 조치를 취하지 않으면 미국의 실업률이 거의 20%에 달할 수 있다고 경고했습니다. 어떤 조치가 취해 지든 간에, 그것은 확실히 50년 만의 최저치인 3.5%에서 상당히 상승할 것으로 보입니다.

최근 몇 년간 관찰자들은 많은 미국인들이 400달러의 비상 사태에 대응할 수 없다는 사실을 이용해 큰 성과를 거두었습니다. 그것이 사실인지 아닌지에 대해서는 약간의 의견 차이가 있지만, 분명히 많은 사람들이 은행에 돈을 많이 가지고 있지 않습니다. 사람들이 직장을 잃는다면 필수품을 살 돈을 어디서 구할 것인가? 정부는 현금을 분배할 가능성이 높지만 속도와 적정성은 두고 봐야 할 것입니다.

앞으로 몇 주 안에 우리는 과다 과세 병원, 침대, 인공 호흡기, 물품의 부족, 환자의 연령과 건강에 따른 관리 분류, 의료 전문가들의 감염, 사망자 수 증가를 볼 것입니다. 의료 시스템이 충분히 해석되지 않았다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 문제는 얼마나 많은 준비가 개선될 수 있는가입니다. 저는 단기 뉴스가 좋지 않으리라 봅니다.

이러한 모든 면과 더 많은 면에서, 초기의 뉴스는 나쁘기 마련입니다. 그건 논쟁의 여지가 없다고 생각합니다. 이런 점에서 유일하게 좋은 소식은 사람들이 기대하고 두려워하는 수준에 도달하지 못하는 경우입니다.

4. 재정 및 통화 조치

- 연방 준비 제도 이사회는 3월 15일 일요일 사상 최대인 100베이시스 포인트 인하를 포함하여 단기 이자율을 0으로 인하했지만 불행히도 전체 금리 인하는 불과 150베이시스 포인트 밖에 되지 않는 반면에 과거 금리 인하 프로그램은 약 500베이시스 포인트로 증가했습니다.

- 연방 준비 제도 이사회와 재무부는 시장의 기능과 금융 시스템의 유동성을 지원하기 위해 다른 특별한 조치들을 취했습니다. 상업 용지 시장이 지원될 것입니다. 세금 휴일과 자산 구매가 가능합니다.

- 은행들은 대출자들의 채무 불이행이나 고객들의 지불에 대한 저당물의 결과로 심각한 타격을 입을 가능성이 높습니다. 따라서 우리는 금융 기관의 지불 능력과 신용의 가용성을 강화하기 위해 고안된 단계들을 보게 될 가능성이 높습니다. 은행들은 지분을 필요로 하기 때문에 배당금은 금지되거나 할인될 수 있습니다.

경제학자들과 기상 통보관들은 아직도 풍부합니다. 어려운 환경은 그곳에 부족함을 만들어 내지 못했고 각각의 의견을 가지고 있습니다. 저는 어느 쪽이 옳은지는 모르겠지만, Brean Capital의 Conrad DeQuadros의 견해에 끌리고 있습니다.

일요일의 조치[금리 인하와 자산 매입 개시]외에도 어제 상업 용지 자금 지원 시설과 기본 딜러 신용 시설의 개장과 함께 알파벳 순의 유동성 시설 수프가 돌아왔습니다. PDCF를 통해 딜러들은 16%인하만 하면 연방 준비 제도 이사회에 주식을 보증할 수 있으며, 90일 대출을 0.25%로 받을 수도 있습니다. 투자 등급이 아닌 기업 부채는 20%삭감됩니다.

우리는 또한 연방 준비 제도 이사회가 할인 기간 대출을 장려하기 위해 지속적인 조치를 취해 왔습니다. 현재와 2008년의 주요 차이점은 연방 준비 제도 이사회가 이러한 시설들을 가동하는 속도입니다. 2008년 3월에 PDCF는 3월에, 10월에는 CPFF가, 11월에는 대규모 자산 매입 1차전이 열렸습니다. 이 에피소드에서는 단 며칠 만에 요율을 0-하한, 대규모 자산 매입, 할인 기간 조치(규제 지침 포함), CPFF, PDCF로 인하했습니다. COVID-19사건이 전개되는 속도는 놀라울 뿐만 아니라 재정적 압박에 대한 연방 준비 제도 이사회의 반응 속도도 놀랍습니다.

연방 준비 제도 이사회는 "무슨 일이 있어도"모드에 있습니다. 재정 당국도 선례를 따를 것 같습니다(특히 다음 주 실업 수당 신청 건수가 우리가 과거에 본 것 중 가장 높은 수치의 배수일 경우). 유럽 중앙 은행이 오늘 밤 그 퍼레이드에 동참했습니다.

이 모든 것은 적절한 조치입니다. 바라건대 우리는 그들로부터 더 많은 이익을 얻을 수 있을 것입니다. 연방 준비 제도 이사회와 재무부는 그들이 생각하기에 도움이 될 만한 모든 것을 할 것입니다. 분명 단지 지출이 국가 적자와 부채를 증가시킬 것이기 때문에 기권하는 것에는 관심이 거의 없습니다.

하지만 최근 몇 년간 만연했던 번영기에 자극을 자제하고 도구 키트를 다시 보관하려는 욕구가 없었던 것은 불행한 일입니다. 아무도 그 실패가 금전적이고 재정적인 반응을 억제할지 모릅니다. 하지만 저는(예를 들어)1.5%가 아닌 5.0%에서 단기 금리 인하했으면 좋겠습니다.

5. 시장 행동

시장에 대한 몇 가지 관찰 결과:

시장에 공황 상태에 가까이 다다가고 있다고 말하기 쉽습니다. 지난 달 동안 기록적인 비율 감소가 여러 차례 있었습니다.(1940년 블랙 먼데이부터 1987년 10월 19일까지–S&P500지수가 하루에 20.4%하락했을 때만 초과하였다) 이번 주와 마지막 날은 다음과 같이 마감일이 포함되어 있습니다.-7.6%,-9.5%,-12.0%,-5.2%입니다. 이것들은 엄청난 손실입니다.

하지만, 이러한 모든 하락세에 뒤이어+4.9%,+9.3%,+6.0%(오늘날 소폭 상승하기 전)가 증가했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 지난 80년간 가장 큰 불황일 가운데 거의 대부분이 며칠이 뒤에 온다는 점을 감안할 때, 지금까지 "딥을 사라"는 전략은 계속해서 인기를 끌고 있습니다. 그 정도까지는 괜찮지만 근본적인 개선과는 아무 상관이 없습니다. 이것은 낙관론이 아직 완전히 근절되지 않았고 자본 축적으로 대체되지 않았다는 것을 말해 줍니다. 일반적으로 낙관론을 찾을 수 없을 때만 바닥에 도달합니다.

반면에, 현금을 인출하려는 움직임이 있었습니다. 긴 포지션과 짧은 포지션 모두 폐쇄되었으며 이는 혼돈과 불확실성의 확실한 표시입니다. 금융 시장 자금의 현금이 상당히 증가했습니다. 이것은 우리에게 근본적인 것에 대해 아무것도 말해 주지 않지만, 궁극적인 시장 성과에 대한 전망은 개선됩니다.

- 사람들이 더 많이 팔수록

- 그들이 팔아 넘길 수 있는 게 더 적을 때

- 비관적이지 않을 때 구매할 현금이 많을수록

지금이 바로 투자 세계에 마법의 물약이나 은 총알 같은 것이 없다는 추가 증거가 있다는 것을 지적하기에 좋은 때입니다.

- 흥미로운 점은 과거에도 보호의 가장 큰 원천으로 여겨졌던 금의 가격이 지난 달에 비해 몇 % 하락했다는 것입니다. 골드 사이트의 한 기사의 헤드 라인은 다음과 같습니다:"금 가격은 시장에 만연한 두려움만큼 급격히 하락합니다." 그렇게 되면 안 되는 것이었습니다.

- 그 동안 비트코인이 어떤 자산 등급보다 하락할 수 있다는 평가를 받아 왔습니다.(비트코인에 대해서는 신중하게 적용합니다. 지난 달 동안 10,188달러에서 5,337달러로 47.6%나 감소했습니다.

- 대부분의 환경에서 잘 작동하도록 설계된 위험 등급 기금은 2월에 두 자리 수의 손실을 겪었습니다.

- 지난 달에는 세계에서 가장 큰 알고리즘 펀드인 환상적인 장기 실적을 자랑하는 펀드조차도 몇 퍼센트의 손실을 입은 것으로 알려져 있습니다.

물론 지금은 짧고 혼란스러운 시기이지만, 우리는 지금까지 기적적인 투자의 증거가 부족하다고 말할 수 있습니다. 여기에 새로운 것은 없습니다.

마무리를 하기 위해, 채무자 중 한 명인 JustinQuaglia씨의 상황을 알려 드리겠습니다.

기본적으로 정체되어 있지만 스트레스를 받는 시장에서 이틀을 보낸 후에 우리는 "드디어 고무 밴드가 문을 닫았다"고 말했습니다. 강요된 판매자들(즉각적인 현금 흐름의 필요성을 위해 판매할 필요가 있음)은 시장을 서둘러 더 낮게 만들었습니다. 우리는 3-5포인트 낮은 가격으로 개장했고, 그 거리는 또 다시 위험을 감수하는 것을 주저했습니다. 그래서 위험은 다른 시장 참가자의 입찰로 옮겨 갔을 뿐입니다. 클리어 레벨은 6~8포인트 낮아졌습니다.

중개인들 중 한명이 그것은 완전히 아수라장이었다고 말했습니다. 그리고 그는 집에서 일하고 있었습니다.! 실제 거래장이 어떨지 상상해 보세요. 만약 당신이 시장을 만드는 사람이라면, 그들의 위험 감수 능력이 C-Suite에 의해 방해 받고 있기 때문에 그것은 기본적으로 '오리와 덮개'가 되었습니다. 당장 필요한 것 외에도 투자자들은 분기 말 상환, 환율 변동에 대비하고, 이윤 통화에 자금을 대기 위해 매각했습니다. 단기 정착은 만연했고, 더 큰 블록들은 고품질의 BB크레딧으로 삭제되었습니다. 대부분의 사람들은 CCC위험도를 예측하고 싶어 하지 않는다. 이것은 결국 우리가 오랜 시간 동안 목격해 온 첫번째 실제 공포의 날이 되었습니다.

우리는 혼란을 일으키는 사건들이 있다는 것을 결코 기쁘게 생각하지 않습니다. 특히 오늘날 진행되고 있는 사건들은 그렇지 않습니다. 하지만 저스틴이 위에서 설명한 것처럼 감정적인 판매를 촉진시켜 가장 좋은 거래에 접근할 수 있게 해 줍니다.

6. 자산 클래스 Oaktree

지금까지 미국 신용 거래에서 무슨 일이 일어났는지를 보여 드리기 위해, 저는 어제 종가 기준으로 가격, 수익률, 실적에 대한 자료를 제공할 것입니다. 이 정보는 그것이 당신에게 도착할 때 쯤이면 구식이 되겠지만, 여전히 유용하기를 바랍니다.

수율과 수율 스프레드가 크게 증가했습니다(이는 많은 피해가 있었다고 말하는 또 다른 방법이다). 가격 하락은 상당했지만, 가격 하락의 각 지점에 대한 생산량 증가는 제동을 거는 경향이 있습니다. 1%의 재무부 단기 증권 시장에서 9%, 10%또는 12%의 수익률은 인상적이어서 하락을 늦추는 경향이 있습니다. 채권과 대출 지수가 지금까지 15-20%하락하면서 보유자들은 상당한 손실을 보았지만 신규 투자 기회도 크게 개선되었습니다.

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우리가 아는 게 무엇입니까? 자산 가격이 하락하고 있고, 자산 보유자들의 냉정한 보유 능력이 증발하고 있으며, 동기가 부여된 매각이 증가하고 있습니다. 세련된 말을 할 필요가 없기 때문에 간단하게 제 견해를 간단히 요약해 드리겠습니다.

- "바닥"은 회복이 시작되기 전날입니다. 따라서 언제 바닥에 도달했는지 아는 것은 절대 불가능합니다. Oaktree는 바닥을 기다린다는 개념을 명백하게 거부합니다. 우리는 가치에 저렴하게 접근할 수 있을 때 삽니다.

- 바닥이 임박했다고 말할 방법은 없지만 싼 물건을 살 수 있게 하는 조건들은 확실히 현실화되고 있습니다.

- 가격 하락과 판매를 감안할 때 지금이 투자하기 좋은 시기라고 생각합니다. 물론 지금이 가장 좋은 시기는 아닐 수도 있습니다.

- 오늘 돈을 다 써야 한다고 주장할 수 있는 사람은 아무도 없습니다. 하지만 마찬가지로, 아무도 당신이 돈을 쓰면 안 된다고 주장할 수 없습니다.

- 잠재적인 이익을 얻고 싶어 하고 시장 대 시장 손실에 신경 쓰지 않을 수록, 더 많은 투자를 해야 합니다. 반면에, 과도한 경기 침체로부터 보호하는 것에 더 신경을 쓰고, 이윤을 위한 놓친 기회를 가지고 살 수 있을수록, 당신은 투자해야 할 것이 더 적습니다.

하지만 투자를 전혀 하지 않는 것에 대해 정말 논쟁이 있을까요? 제 생각에, 우리가 반드시 바닥에 있는 것은 아니라는 사실은 그렇게 논쟁 거리가 되지 않습니다.

2020년 3월 19일

출처: https://www.oaktreecapital.com/insights/howard-marks-memos