최근 매도세에도 불구하고, 미국 증시의 상승세는 여전하다.

최근 몇 주 동안 롤러코스터를 탄 후, 주요 주식 시장은 현재 최근 최고치보다 15% 정도 낮은 수준으로 거래되고 있다. 위기가 닥치기 전에 미국 주식의 가치가 높았다는 점을 고려하면, 이는 미국 주식의 가치가 총체적으로 매우 높다는 것을 의미한다. 가치평가는 단기적인 시장 움직임을 예측하지 못하지만, 이것은 향후 몇 년간의 수익에 대한 위험을 야기한다.

중기수익의 예측변수로서의 가치평가

가장 분명한 질문은 "이것이 중요한가? 밸류에이션이 미래의 시장 수익률을 알릴 수 있는가?" 이다. 스타캐피털의 노버트 키밍링의 연구는 이를 할 수 있다고 제안한다.

기본적인 수준에서, 시간이 지나면서, 투자자로서의 당신의 수익은 당신이 보유하고 있는 주식의 배당 수익률과 수익 증가와 같을 것이다. 현재 S&P 500은 약 2%의 수익률을 보이고 있으며 수익은 역사적으로 연간 2%에서 3%의 성장세를 보이고 있다. 이는 향후 몇 년간 주식의 수익률이 약 4% 내지 5% 임을 시사한다. 물론, 그것은 평균이고 어떤 해에도 주식 수익은 그 평균을 중심으로 상당히 크게 변동할 수 있다. 또한, 그것은 인플레이션의 영향 이전의 수익인데, 이것은 당신의 수익률을 잠식할 수 있다. 리서치 계열사의 분석은 현재 향후 몇 년간 S&P 500의 인플레이션 이후 0%에서 3% 사이의 수익률을 가장 높게 보고 있다.

기본적으로, 미국의 주식 평가액은 위기는 역사적으로나 다른 나라들에 비해 매우 비쌌다. S&P 500의 15% 하락은 다른 주요 시장들과 대체로 일치하지만, 특히 배당, 매수, 수익도 모두 감소할 수 있는 상황에서 가치평가에 대한 바늘을 움직이는데 별로 도움이 되지 않았다. S&P는 작성 당시 수익 대비 가격비율이 20이 넘고 실러 PE가 26이다. 밸류에이션이 높다는 사실은 수익률 저하에 따른 수익률 저하의 위험성을 나타낼 뿐만 아니라, 주가가 역사적으로 보다 정상적인 밸류에이션으로 다시 하락할 위험성도 발생시킨다.

우리가 놓치고 있는 것은 무엇인가?

문제는 가치평가가 몇 년간의 가치평가에 어느 정도 도움이 될 수 있지만, 단기적으로는 신뢰성이 매우 낮다는 것이다. 그렇다면 가치평가는 여전히 중요한 것일까?

그럴 가능성이 높다. 가치평가의 논리는 분명하다. 하지만 몇 가지 중요한 주의사항이 있다. 

첫째는 현재 재무부 10년 만기 채권이 0.6%의 수익률을 보이고 있는 미국에서 채권 수익률이 계속 하락하고 있다는 점이다. 채권의 수익률로, 저조한 투자비교로서, 비록 연 0~3%의 수익률만 실현하더라도 주식은 조금 더 매력적으로 보인다.

두번째는, 시간이 흐르면서, 경제가 더 잘 관리될 수 있게 되었다는 것이다. 종종 투자자들의 적인 인플레이션이 통제되고 있고 아마도 경기 후퇴는 많은 미국인들에 대한 1,200달러 지불과 금리 인하를 포함한 공격적인 부양책으로 더 잘 관리되고 있을 것이다. 또한, 이 위기에서 우리가 규모 있게 보아온 양적 완화에 대해 시장은 역사적으로 매우 긍정적인 반응을 보여왔다. 여전히 경기 침체가 발생하고 있고 우리는 한 곳에 있는 것처럼 보인다. 지난 달에 시장이 30%를 잠깐 넘었는데, 이는 경기침체 저조와 일관성이 있지만 시장이 매우 빠르게 경기후퇴를 검토하는 것은 이례적일 것이다.

물론, 가치평가가 단기적으로 시장을 직접 견인할 것 같지는 않다. 우리는 현재 시장의 현재 전망에 긍정적인 리스크와 부정적인 리스크를 모두 안고 매우 불확실한 환경에 있다. 예를 들어, 코로나 바이러스에 대한 반응이 우려한 것보다 더 효과적이고 덜 심각할 경우 긍정적이다. 만약 그 결과의 경기침체가 예상보다 깊고 길다면 부정적이다. 그러나 단기적으로는 시장이 뉴스 흐름에 의해 소비되더라도 장기적 가치평가는 더 많은 예측력을 가지고 있다.

그러므로 코로나19와 단기적으로 시장을 견인할 경제적 영향에 대해 많은 것을 결정할 필요가 있다. 그럼에도 불구하고, 연구와 투자이론은 투자가들이 가치평가가 지침이라면 다년도의 관점에서 상대적으로 낮은 수익률로 설정된다는 것을 시사한다. 그것은 이 위기 이전에 사실이었고 우리는 여전히 비슷한 위치에 있는 것처럼 보인다.

출처: 

https://www.forbes.com/sites/simonmoore/2020/04/19/despite-the-recent-selloff-us-stock-valuations-remain-elevated/#7fa39a375d60